投資者保護
債券投資者權益保護教育專項活動 如何防控債券風險
發布時間: 2017-11-30 09:56:39   作者:本站編輯   浏覽次數:

    

    國債券市場潛在違約壓力繼續增大,信用風險、杠杆風險疊加引發系統性風險的可能性上升,因此有必要防患于未然,并采取相應措施。應在風險可控的前提下,有序打破剛性兌付,防止超預期違約,特别是應謹慎應對高評級大型國企債券和城投債兌付問題。

    任何投資都是有風險的,風險不僅存在于價格變化之中,也可能存在于信用之中。盡管和股票相比,債券的利率一般是固定的,但人們進行債券投資和其它投資一樣,仍然是有風險的。因此正确評估債券投資風險,明确未來可能遭受的損失,是投資者在投資決策之前必須的工作。

一、債券的概念

    債券通常又稱固定收益證券,因為這類金融工具能夠提供固定數額或根據固定公式計算出的現金流。例如:公司債券的發行人将承諾每年向債券持有人支付一定固定數額的利息,其他所謂的浮動收益債券則以當期的市場利率為基礎支付利息。

二、債券的種類

(一)按發行主體分類

    按發行主體分類,債券可分為政府債券、金融債券、公司債券等。

(二)按償還期限分類

    按償還期限分類,債券可分為短期債券、中期債券和長期債券。但對具體年限的劃分,不同的國家又有不同的标準。短期債券,一般而言,其償還期在1年以下。中期債券的償還期一般為1-10年,而長期債券的償還期一般為10年以上。

(三)按債券持有人收益方式分類

    按債券持有人收益方式分類,債券可分為固定利率債券、浮動利率債券、累進利率債券和免稅債券等。

(四)按計息與付息方式分類

    按計息與付息方式分類,債券可分為息票債券和貼現債券。

(五)按嵌入的條款分類

    許多債券都含有給予發行人或投資者某些額外權力的嵌入條款,例如:贖回條款、回售條款、轉換條款等。按嵌入的條款分類,債券可分為可贖回債券、可回售債券、可轉換債券、通貨膨脹聯結債券和結構化債券等。

    按交易方式分類,銀行間債券市場的交易品種有現券交易、質押式回購、買斷式回購、遠期交易、債券借貸;交易所債券市場的交易品種有現券交易、質押式回購、融資融券,商業銀行櫃台市場的交易品種是現券交易。

    此外,按币種劃分,我國債券種類可分為人民币債券和外币債

三、投資債券的風險與規避方法

    與證券市場上的其他投資工具一樣,債券投資也面臨一系列風險。 這些風險可以劃分為六大類:信用風險、利率風險、通脹風險、流動性風險、再投資風險、經營風險。

(一) 信用風險

    信用風險又稱違約風險,是指發行債券的借款人不能按時支付債券利息或償還本金,而給債券投資者帶來損失的風險。在所有債券之中,财政部發行的國債,由于有政府作擔保,往往被市場認為是金邊債券,所以沒有違約風險。但除中央政府以外的地方政府和公司發行的債券則或多或少地有違約風險。因此,信用評級機構要對債券進行評價,以反映其違約風險。一般來說,如果市場認為一種債券的違約風險相對較高,那麼就會要求債券的收益率要較高,從而彌補可能承受的損失。

規避方法

    違約風險一般是由于發行債券的公司或主體經營狀況不佳或信譽不高帶來的風險,所以,避免違約風險的最直接的辦法就是不買質量差的債券。在選擇債券時,一定要仔細了解公司的情況,包括公司的經營狀況和公司的以往債券支付情況,盡量避免投資經營狀況不佳或信譽不好的公司債券,在持有債券期間,應盡可能對公司經營狀況進行了解,以便及時作出賣出債券的抉擇。同時,由于國債的投資風險較低,保守的投資者應盡量選擇投資風險低的國債。

(二) 利率風險

    債券的利率風險,是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。毫無疑問,利率是影響債券價格的重要因素之一:當利率提高時,債券的價格就降低;當利率降低時,債券的價格就會上升。由于債券價格會随利率變動,所以即便是沒有違約風險的國債也會存在利率風險。

規避方法

    應采取的防範措施是分散債券的期限,長短期配合,如果利率上升,短期投資可以迅速的找到高收益投資機會,若利率下降,長期債券卻能保持高收益。總之,一句老話:不要把所有的雞蛋放在同一個籃子裡。

(三) 通貨膨脹風險

    通貨膨脹風險又稱購買力風險,是指由于通貨膨脹而使貨币購買力下降的風險。通貨膨脹期間,投資者實際利率應該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實際的收益率隻有2%,購買力風險是債券投資中最常出現的一種風險。實際上,在20世紀80年代末到90年代初,由于國民經濟一直處于高通貨膨脹的狀态,我國發行的國債銷路并不好。

規避方法

    對于購買力風險,最好的規避方法就是分散投資,以分散風險,使購買力下降帶來的風險能為某些收益較高的投資收益所彌補。通常采用的方法是将一部分資金投資于收益較高的投資方式上,如股票、期貨等,但帶來的風險也随之增加。

(四) 流動性風險

    流動性風險即變現能力風險,是指投資者在短期内無法以合理的價格賣掉債券的風險。如果投資者遇到一個更好的投資機會,他想出售現有債券,但短期内找不到願意出合理價格的買主,要把價格降到很低或者很長時間才能找到買主,那麼,他不是遭受降低損失,就是喪失新的投資機會。

規避方法

    針對變現能力風險,投資者應盡量選擇交易活躍的債券,如國債等,便于得到其它人的認同,冷門債券最好不要購買。在投資債券之前也應考慮清楚,應準備一定的現金以備不時之需,畢竟債券的中途轉讓不會給持有債券人帶來好的回報。

(五) 再投資風險

    再投資風險是指投資者以定期收到的利息或到期償還的本金進行再投資時市場利率變化使得再投資收益率低于初始投資收益率的風險。

規避方法

    對于再投資風險,應采取的防範措施是分散債券的期限,長短期配合,如果利率上升,短期投資可迅速找到高收益投資機會,若利率下降,長期債券卻能保持高收益。也就是說,要分散投資,以分散風險,并使一些風險能夠相互抵消。

(六)經營風險

    經營風險,是指發行債券的單位管理與決策人員在其經營管理過程中發生失誤,導緻資産減少而使債券投資者遭受損失。

規避方法

    為了防範經營風險,選擇債券時一定要對公司進行調查,通過對其報表進行分析,了解其盈利能力和償債能力、信譽等。由于國債的投資風險極小,而公司債券的利率較高但投資風險較大,所以,需要在收益和風險之間做出權衡。

四、債券市場法規簡介

    https://wenku.baidu.com/view/a10ced5ce45c3b3567ec8b7c.htm,請打開以上鍊接查看債券市場法規簡介。

五、如何依法維權

(一)債券違約後,投資者可采取的救濟方法

    債券違約後,投資者可以視情況采取下列救濟途徑:

    一是自主協商。如果預期債務人企業的經營狀況隻是暫時出現問題,而且訴諸司法成本相對較高,債權人可以考慮選擇自主協商方式,與債務人就後續的償債安排協商達成一緻,包括展期或者制定具體的債務重組方案等。

    二是仲裁。一般而言,仲裁與訴訟方式相比時效上較快,但仲裁委收取的費用高于法院收取的訴訟費。實踐中有私募債持有人采用該方式解決糾紛。

    三是違約求償訴訟。債權人預期債務人企業的經營狀況已經出現惡化并有持續的趨勢,但債務到期時,債務人還有一定的償付能力,投資人可以提起違約求償訴訟,要求債務人在限期内償付本息、支付逾期利息等。

    四是破産訴訟。如果債務人已經出現資不抵債情況,債券持有人可以申請破産重整、破産和解或破産清算。向法院或仲裁機構申請司法處置的同時,為避免财産遭受進一步損失,債權人可依法申請法定機關采取财産保全措施。

(二)債券違約後,債券持有人如何共同訴訟

    根據《民事訴訟法》的規定,“當事人一方或者雙方為兩人以上,其訴訟标的是共同的,或者訴訟标的是同一種類,人民法院認為可以合并審理并經當事人同意的,為共同訴訟。共同訴訟的一方當事人對訴訟标的有共同權利義務的,其中一人的訴訟行為經其他共同訴訟人承認,對其他共同訴訟人發生效力;對訴訟标的沒有共同權利義務的,其中一人的訴訟行為對其他共同訴訟人不發生效力”。債券本質是發行人和持有人基于《合同法》的債權債務關系,當債券發生違約時,訴訟标的均是發行人應承擔的違約責任,符合《民事訴訟法》的相關要求,因此債券持有人可以依法提請法院采取共同訴訟。

(三)債券持有人會議決議對發行人的約束力

    債券持有人會議是在債券發行人與持有人雙方意思自治的範疇内的對話平台和制度産物,基于合同約定對發行人具有約束力。

    因此,應将持有人會議決議可産生的約束力在募集說明書中寫清楚,持有人會議就相關事項形成的決議,雙方應當執行,否則構成違約行為。同時,相關決議在訴訟中可以作為證據使用。

六、典型案例——C公司付息違約和終止上市風險處置案例

    C公司主營業務為生産和銷售單晶矽和多晶矽太陽能電池組件,注冊地為S市,實際控制人為N。公司于2010年11月X日在交易所上市。2012年3月,公司發行了10億元存續期為5年、附第3年末發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權的公司債(以下簡稱“11C債”),發行利率為8.98%,每年的3月X日為債券付息日。2014年3月X日,公司發布公告,無法按期全額支付第二期債券利息已構成實質性違約,引發國内外市場、媒體的高度關注,打破了剛性兌付的預期。

(一)風險事件成因

    1、全球光伏行業陷入低谷,國内光伏企業内憂外患

    2011年下半年至2013年,全球光伏行業均步入急速下行的狀态,作為兩頭在外(設備、原料和市場在外)的中國光伏企業更是内憂外患,從曾經的輝煌跌入低谷。從外因來看,美國市場的“雙反”已對中國光伏業形成巨大的沖擊,歐洲市場此前的“雙反”調查及萎靡經濟下薄弱的需求更是給中國光伏業緻命一擊。從内因來看,國内光伏産業盲目擴張、産能過剩也是一個重要問題。随着賽維LDK、尚德等紛紛倒塌,中國光伏産業風光不再。

    2、公司轉型過于激進,未充分考慮流動性風險

    在面臨着産品價格不斷下跌、毛利被大幅壓縮的行業大背景,在經營業績的壓力下,2011年下半年,C公司開始率先嘗試全面向電站投資建設轉型:一方面自身大量進行電站項目投資,另一方面,組件銷售也全面直接面向電站投資商。該轉型雖然可能提高公司的組件獲利水平,但也将公司的資金周轉風險推向了極緻。一般來說,電站項目投資需要在項目上網協議約定的時間内完成上網,方能取得約定的補貼,故電站項目建設的時效性非常強。另外,境外光伏電站投資采取自有資金20%、銀行貸款80%的方案,故在電站投資建設過程中,銀行的資金支持非常重要,如果未及時獲得銀行貸款,在電站建設的時效性要求下,公司必将大量投入自有資金,公司資金周轉将被推入深淵。

    3、歐債危機使公司資金陷入全面困境

    C公司未預測到歐債危機以及歐洲經濟衰退導緻當地銀行對電站建設貸款收緊銀根,貸款比例縮減、放款速度拖延。于是,本應通過銀行貸款融資支付的組件款和EPC商費用(兩項大約各占電站總投資的60%-70%)隻能通過自有資金解決,待電站建成并網發電三個月後才能夠申請銀行貸款融資。2011年下半年開始,由于已完成大規模的電站前期投資,因此C公司隻能不斷的向所投資電站銷售自産組件,且短期内無法收回應收款。過于冒進的投資策略,導緻C公司資金緊張。C公司外售組件的客戶基本均鎖定為光伏電站投資商(相對來說毛利較高)。這些客戶同樣需依賴銀行貸款融資以支付組件款,在歐洲銀行不斷緊縮銀根的趨勢下,客戶付款周期一拖再拖,進一步加劇了C公司資金鍊的緊張情況。

    4、國内銀行抽貸導緻資金鍊斷裂

    光伏行業陷入困境後,國内銀行将光伏列入重點關注行業,緊縮銀根,加大貸款催收力度,公司融資渠道受到了極大限制。截至2012年三季度末,C公司已到期未成功辦理續貸的銀行貸款大約5億元,但其餘到期的銀行貸款仍辦理了續貸。到了10月份,銀行對C公司的信貸緊縮進一步加劇。11月初開始,C公司到期銀行貸款在償還後,辦理貸款的相關分行以審批權收歸總行為由,拒絕為C公司續貸,當月金額達3.8億元,C公司資金鍊基本斷裂。

(二)風險事件應對及處置

1、流動性風險化解方案執行情況不佳

    為了應對流動性風險,C公司制定了化解流動性風險的方案,包括加速應收賬款的催收工作、出讓已具備變現條件的海外電站、盡快處置境内非核心資産、自主生産和代工模式相結合等措施。由于行業尚未擺脫低谷期,加之C公司内部運作紊亂,流動性風險化解方案未能得到有效執行,C公司未能擺脫流動性危機、資金高度緊張。經各方通力協調下,“11C債”第一期利息在2013年3月X日如期支付。

2、公司債第二期利息未能如期足額償付,公司債終止上市

    “11C債”第一期利息如期支付,但C公司2011年和2012年連續兩年虧損,“11C債” 也因此于2013年7月X日起暫停上市。盡管采取多種措施,公司的經營情況并未好轉,償債能力持續弱化,違約風險并未化解。2014年3月,“11C債”第二期8980萬利息僅按期支付400萬元,構成實質性違約。2014年5月X日,因公司連續三年虧損,“11C債”終止上市。

3、破産重整化解風險

    2014年4月X日,債權人以C公司不能清償到期債務,并且資産不足以清償全部債務、明顯缺乏清償能力為由,向S市第一中級人民法院提出關于對C公司進行破産重整的申請。2014年6月X日,法院受理債權人對C公司的重整申請,并指定專業機構擔任C公司的管理人,管理人梳理公司債權債務、招标重組方、籌備債權人會議。2014年10月X日,C公司披露了重整計劃,并開始執行包含清償“11C債”債務的重整計劃。2014年12月X日,公司披露《關于重整計劃執行進展的公告》,“11C債”的本金、利息、複利、罰息等均已兌付完畢。至此,“11C債”本息償付完成,違約風險化解。

(三)案例啟示

    一是C公司危機的爆發離不開行業的劇烈下滑,若投資者在項目投資過程中能對行業的發展趨勢進行準确的預判,預先采取行動規避風險,從而減少損失。

    二是大多數個人投資者認購公司債時并未對公司債的風險有充分的判斷,認為公司債作為債權類産品等價于銀行存款保本保息,從而在債券存在償付風險時出現了部分過激的舉動,“11C債”違約事件打破了剛性兌付的預期,揭示了債券投資天然信用風險的屬性。